系统综合施策 推动央国企上市公司做好市值管理
迟永胜
系统优化资源配置，提升企业内在价值。央国企上市公司可通过剥离非核心资产、整合内部资源、加大科技研发投入等方式，提高企业的运营效率和盈利能力；加强市场开拓力度，提高产品和服务的市场竞争力；加强成本控制，提高资源利用效率
加强投资者关系管理，提升市场认知度。央国企上市公司应建立多渠道沟通机制，如业绩说明会、投资者调研、电话会议、网络互动等，加强与投资者的沟通与交流，定期发布高质量的财务报告和非财务信息，及时回应投资者关切
合理运用市值管理工具，实现价值最大化。央国企上市公司应制定科学合理的股权激励计划，明确激励对象、激励方式、授予条件、行权价格、行权期限等关键要素。此外，股票回购、增持和分红也是市值管理的重要手段
注重长期价值创造和实现，形成市值长期理念。央国企上市公司企业应制定长期的市值管理战略规划，将市值管理目标与企业的长期发展战略相结合，确保市值管理活动服务于企业的长远利益
加强专业人才队伍建设，奠定可持续发展基础。央国企上市公司应培养和引进一批懂管理、懂市场、懂资本的复合型人才，并建立完善的人才激励机制，吸引和留住优秀人才
强化市值管理的科技支撑，提升管理效能。央国企上市公司可建立市值管理信息系统，利用大数据、人工智能等技术，实时监测和分析企业的市值变化情况，加强对市场趋势、行业动态、投资者行为等信息的分析和预测
中共中央办公厅、国务院办公厅近期印发的《关于完善中国特色现代企业制度的意见》提出，“健全国有资产监管体制。以管资本为主完善国资监管，实现国有资产保值增值”；2024年12月，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》；2024年11月，中国证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》……政策持续发力，推动央国企上市公司积极开展市值管理，以实现国有资产保值增值。
清华大学全球证券市场研究院（下称“清华证券研究院”）中国市值研究团队发布的《中国上市公司市值分析月度报告》（下称“报告”）显示，央国企上市公司正在加速开展市值管理专项工作，积极提升公司内在价值和市场价值。不过，部分企业还处于学习和摸索的阶段。
对此，本文旨在系统分析央国企上市公司市值管理的重要意义、政策情况、考核指标体系及实施要点，力争提供一个更多维度的视角，促进央国企上市公司做好市值管理，助力经济高质量发展。
一、央国企上市公司市值管理的重要意义
一是服务国家战略，推动经济高质量发展。央国企肩负着服务国家战略的重要使命。通过市值管理，央国企上市公司可以更好地将自身发展与国家战略相结合，推动产业升级和经济结构调整，提升国有经济在关键领域的控制力和影响力。
二是提升企业价值，实现国有资产保值增值。央国企上市公司通过建立上市公司市值管理制度、优化资源配置、提高运营效率、加强投资者关系管理等措施，可以提升自身的盈利能力和市场竞争力，实现市值的稳定增长。这不仅有助于增强企业影响力，还能为股东创造更多价值，实现资产保值增值。报告显示，截至2025年4月30日，已有共计116家央国企上市公司公告建立市值管理制度。
三是增强市场信心，稳定资本市场预期。央国企上市公司在资本市场中具有重要影响力。报告显示，截至2025年4月30日，央国企上市公司市值约为40.64万亿元，约占A股上市公司总市值的47.9%。通过有效的市值管理，央国企可以向市场传递积极信号，增强投资者信心，稳定市场预期。特别是在市场波动较大时，央国企的稳定表现可以起到“压舱石”作用，维护资本市场稳定。
二、央国企上市公司市值管理政策演进
央国企市值管理政策的演进，是国家经济战略调整与资本市场发展需求的必然结果。从早期国企改革的探索萌芽，到如今以高质量发展为核心的时代诉求，央国企市值管理政策正在时代浪潮中逐步走向成熟与规范，大致可分为三个阶段：
第一阶段，即2004年至2013年，股权分置改革与市值管理启动阶段。随着股权分置改革的推进与资本市场的逐步规范，央国企对市值管理的认识逐渐深化。监管部门开始出台相关政策，引导提升上市公司质量，市值管理作为提升企业价值的重要手段，开始受到重视。
第二阶段，即2014年至2023年，制度鼓励与监管并行发展阶段。全球经济形势复杂多变，国内经济结构调整加速，市值管理逐步成为央国企提升竞争力的重要策略。监管部门进一步加强对市值管理的监管，推动央国企上市公司在并购重组、股权激励、投资者关系管理等方面开展市值管理工作。
第三阶段，即2024年以后，正式规范与高质量发展阶段。2024年，中国证监会、国务院国资委先后印发市值管理相关文件，明确了市值管理定义，为央国企上市公司市值管理提供了更明确、更具体的指引，更加注重引导央国企通过深化改革与创新驱动，提升企业质量和价值。
三、央国企上市公司市值管理考核指标分析
基于央国企市值管理相关文件及情况，我们收集、研究、分析和总结了央国企市值管理可能的考核指标，尽可能系统分析影响央国企上市公司市值增长的核心因素，勾勒央国企上市公司市值管理实践的行动蓝图与成果评估框架，为企业锚定市值目标、优化市值管理策略提供指引。相关考核指标包括两个方面（价值创造、价值实现）、四大领域（基础考核指标、价值成长指标、价值传递指标、价值运营指标），共计逾20项考核指标。
1.价值创造相关考核指标
从上市公司的内在价值创造出发，主要分为基础考核指标、价值成长指标。
1.1 基础考核指标
基础考核指标主要由当前央国企考核的“一利五率”指标组成，主要包括利润总额、资产负债率、净资产收益率、全员劳动生产率、营收收现率和研发经费投入强度，主要考察央国企经营的基础情况。
1.2 价值成长指标
价值成长指标主要包括净利润复合增长率、相对资产净利率、相对管理收益率、相对人均创利、股权激励等相关指标，主要考察上市公司价值成长情况。
2.价值实现相关考核指标
从上市公司的市场价值实现出发，主要分为价值传递指标、价值经营指标。
2.1 价值传递指标
价值传递指标主要包括投资者关系管理、信息披露质量、处罚与调查等相关指标，主要考察上市公司在价值传递过程中的质量。
2.2 价值经营指标
上市公司价值经营指标是考核指标相对较多的领域，主要包括相对总市值、相对市值增长率、相对市净率（PB）、相对分红率、股票回购、股票增持、股票破净、成分股、多地上市、平台持股、ST股票等，重点考察价值资本运营能力及其价值实现能力。
四、央国企上市公司市值管理考核实施要点
1.建立科学的市值管理组织架构
市值管理是一项系统工程，需要企业建立科学的组织领导机制，确保市值管理工作的实效。央国企上市公司可考虑设置市值管理委员会或领导小组、市值管理项目办公室（PMO）、市值管理项目组，科学开展市值管理工作。
一是市值管理委员会或领导小组。联席组长可由上市公司董事长或总经理及外部市值资深专家担任，负责市值管理项目的重大决策、战略规划以及整体协调工作；成员由高管团队、各业务负责人、外部市值专家以及各服务机构专家构成，共同参与市值管理的决策过程。主要任务是定期召开会议，审议市值管理策略、重大项目方案以及解决项目执行过程中的重大问题。
二是市值管理项目管理办公室（PMO）。联席负责人由分管市值管理的高管及外部专家担任，成员由内外部各专业负责人担任。主要任务是负责制订市值管理项目的具体计划、协调各方资源、监控项目进度、管理项目风险等工作。
三是市值管理项目执行组。成员由公司内部各业务领域的专业人员以及各服务机构人员组成，内部涵盖财务、法务、战略、投资、公关、市场、技术等领域；外部成员来自投资银行、律师事务所、会计师事务所、咨询公司、媒体等服务机构，提供专业的市值管理分项工作的技术支持和咨询服务。
2.选择专业的市值管理服务机构
为了更加系统全面地了解央国企上市公司现状，制定更完善、专业的市值管理策略，助力央国企上市公司更有效落实市值管理任务，可综合考虑引入市值管理服务机构。
一是引入具有统筹视野和能力的机构或专家。市值管理任务具有系统性、复杂性、多维度等特点，须综合发力、系统提升。因此，上市公司可引入具有统筹视野和能力的智库机构或专家，以上市公司角度统筹规划和协同，引领、协调和监督各服务机构群策群力，系统提升上市公司市值管理水平，高效实现考核指标。
二是选择专业的市值管理团队。上市公司应结合自身市值管理需要，评估所需的市值管理专业能力。一方面，从内部选拔具备专项能力的员工；另一方面，制定外部专业服务机构评估与筛选标准，可重点考虑行业声誉、专业资质、服务经验、团队实力等，与选定的专业服务机构建立中长期稳定的合作关系，助力上市公司制定和实施科学合理的市值管理策略。
3.考核驱动的市值管理实施要点
一是基础考核指标实现策略。为实现利润总额提升，央国企上市公司须优化业务流程，借助先进科技前沿技术实现降本增效，同时拓展市场份额，加强成本控制。在资产负债率方面，要合理安排债务与股权融资比例，强化资金管理，提高资金使用效率。为提高净资产收益率（ROE），须提升盈利水平、加快资产周转并合理运用财务杠杆。全员劳动生产率的提升依赖于员工培训、人力优化及技术引入。营业收现率的改善离不开应收账款管理、销售政策优化以及回款效率的提高，而研发经费投入强度的增强则需要企业制定研发战略、加大投入和强化项目管理。
二是价值成长指标实现策略。央国企上市公司应制定长期发展战略，确保资源配置符合战略方向，并通过持续提升经营效率和风险管理保障稳健发展。行业相对ROA的优化须合理配置资产、提升管理效率并严格控制成本。行业相对管理收益率的提高有赖于公司内部管理的强化、成本结构的优化及运营效率的提升。行业相对人均创利的改进要求公司构建科学激励机制、加强员工培训并优化人力配置。股权激励方面，应设计科学合理的计划，明确激励对象、方式、授予条件等关键要素，确保公平有效并防范风险。
三是价值传递指标实现策略。在价值传递方面，央国企上市公司要注重投资者关系管理，建立多渠道沟通机制，确保信息披露的高质量和及时性。在合规管理方面，应构建完善的体系，一旦发现违规行为，迅速采取整改措施，并强化内部监督，以维护公司的良好声誉和市场形象。通过加强舆情监测和管理，及时回应市场关切，避免因信息不对称引发市场误解，从而维护市场稳定。
四是价值经营指标实现策略。央国企上市公司应致力于提升企业竞争力，通过技术创新和管理优化来扩大市场份额。同时，要积极利用资本运作工具，如并购重组等，以增强企业实力。应关注行业相对市值增长率，积极拓展业务领域，提升企业形象和品牌价值，以吸引更多投资者。行业相对市净率的提升需要优化资本结构，加强市场沟通，稳定投资者预期。分红率的提高，则有赖于制定合理的利润分配政策，保持稳定的分红水平。针对股票回购和股价破净问题，须合理规划回购、增持方案，选择适当时机进行操作。关于成分股、多地上市、平台持股以及ST股票等事项，企业应采取积极措施争取有利地位。企业还应积极响应国家政策，加强危机管理，注重社会形象建设，以实现全面可持续发展。
五、央国企上市公司市值管理综合实施策略
1.系统优化资源配置，提升企业内在价值
央国企上市公司应聚焦核心业务，优化资源配置，提升企业内在价值，这是市值管理的基础。企业可通过剥离非核心资产、整合内部资源、加大科技研发投入等方式，提高企业的运营效率和盈利能力；加强市场开拓力度，积极拓展市场份额，提高产品和服务的市场竞争力；加强成本控制，严格管理各项费用支出，提高资源利用效率，确保企业盈利水平的稳定提升。
2.加强投资者关系管理，提升市场认知度
良好的投资者关系是市值管理的重要组成部分。央国企上市公司应建立多渠道沟通机制，如业绩说明会、投资者调研、电话会议、网络互动等，加强与投资者的沟通与交流，定期发布高质量的财务报告和非财务信息，及时回应投资者关切，增强投资者对企业的信心，介绍业务模式、发展战略和价值创造逻辑，引导投资者树立更好的投资理念。
3.合理运用市值管理工具，实现价值最大化
央国企上市公司应根据自身实际情况和市场环境，合理运用市值管理工具，实现企业价值的最大化。股权激励是一种将员工利益与市值增长绑定的工具，能激励员工为提升企业价值而努力。企业应制订科学合理的股权激励计划，明确激励对象、激励方式、授予条件、行权价格、行权期限等关键要素，确保激励计划的有效性和公平性。股票回购、增持和分红也是市值管理的重要手段，通过股票回购可减少市场上的股票供应量，提高每股盈利水平，向市场传递企业价值被低估的信号；通过制订稳定、可持续的分红政策，可以增强投资者对企业的信心和预期，吸引长期投资者。
4.注重长期价值创造和实现，形成市值长期理念
央国企上市公司市值管理应注重长期价值，避免过度追求短期市值表现而忽视企业的可持续发展。企业应制定长期的市值管理战略规划，将市值管理目标与企业的长期发展战略相结合，确保市值管理活动服务于企业的长远利益。在绩效考核中，合理设置考核指标和权重，避免出现过度强调短期市值增长导致忽视长期价值的情况。
5.加强专业人才队伍建设，奠定可持续发展基础
市值管理需要具备专业知识和丰富经验的人才队伍支持。央国企上市公司应加强市值管理的专业人才队伍建设，通过内部培训、外部招聘、与专业机构合作等方式，培养和引进一批懂管理、懂市场、懂资本的复合型人才。企业应建立完善的人才激励机制，吸引和留住优秀人才，为市值管理提供坚实、可持续发展人才保障。
6.强化市值管理的科技支撑，提升管理效能
在数字化时代，央国企上市公司应充分利用科技手段，强化市值管理的科技支撑，提升管理效能。企业可建立市值管理信息系统，利用大数据、人工智能等技术，实时监测和分析企业的市值变化情况，加强对市场趋势、行业动态、投资者行为等信息的分析和预测，提高市值管理的科学性和精准性，为市值管理决策提供数据支持。
六、央国企上市公司市值管理的特殊考量
1.确保合法合规，守牢市值管理底线
央国企上市公司在进行市值管理时，必须严格遵守相关法律法规和监管要求，确保所有市值管理活动合法合规。
2.维护市场稳定，增强资本市场信心
央国企上市公司作为资本市场的重要参与者，其市值管理行为对市场稳定具有重要影响。在进行大规模的增持、减持或回购等操作时，企业应进行充分评估，合理规划市值管理操作的节奏和规模，避免对股价产生过度冲击。企业还应加强与投资者的沟通，及时、准确地传递企业价值信息，增强投资者信心。
3.平衡多方利益，积极履行社会责任
央国企上市公司在市值管理过程中须平衡多方利益关系。企业既要关注国有股东利益，确保国有资本保值增值，又要兼顾其他股东合法权益，避免因市值管理行为导致中小股东利益受损，还要率先践行ESG战略，履行社会责任。同时，企业要通过合理的利润分配政策、公平的决策程序等，保障股东的知情权、参与权和收益权。
4.加强风险管理，确保市值管理稳健性
市值管理过程中，央国企上市公司面临各种风险，如市场风险、政策风险、操作风险、合规风险等。企业应建立完善的风险识别、评估和应对机制，对市值管理过程中可能面临的风险进行全面梳理和分析，制订相应风险应对策略并阶段更新；加强市场监测和分析，及时了解市场动态和政策变化，提前做好风险预警和应对准备；严格遵守操作流程和内部控制制度，防范操作风险和合规风险；对重大市值管理决策进行充分的论证和评估，确保决策科学性和合理性。
央国企上市公司实现市值管理目标，须系统性研究和筹划。通过实施系统性、综合性的市值管理策略，央国企上市公司可在遵循政策要求与市场规律的基础上，精准发力，以考核指标体系的实现为基础，将市值管理目标层层分解并落实到日常运营的各个环节，确保在提升市场价值的道路上稳步迈进。市值管理是一个动态长期的过程，央国企上市公司应率先探索创新，根据市场环境和自身发展变化，持续优化市值管理策略，实现企业价值与国家战略的同频共振，为资本市场稳定发展和经济高质量发展贡献力量。
（作者系清华大学全球证券市场研究院院长助理国内股票配资实盘排名，清华大学全球证券市场研究院中国上市公司市值管理研究、ESG研究负责人，高级工程师）
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